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摘要: 近月来,全球经济同步复苏态势延续。欧美和亚太多国经济活动持续改善,制造业需求强劲,工业品再通胀明显,企业利润增速提高,就业市场保持景气

2017年 4 季度海外资产配置策略:全球经济改善,资产价格创新高

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需求复苏延续,未有过热之虞


近月来,全球经济同步复苏态势延续。欧美和亚太多国经济活动持续改善,制造业需求强劲,工业品再通胀明显,企业利润增速提高,就业市场保持景气。商业和消费者信心指标高涨,特别是欧元区的景气指数达到了危机以来的高位。另一方面,全球经济又没有过热到需要央行快速收紧货币政策的地步。主要经济体CPI增速仍旧低于央行政策目标,近期国际能源价格的反弹扭转了数月前对CPI下滑的担心,但主要经济体核心CPI增速仍不高,薪资增速仍较为温和,同时主要新兴市场通胀率下行显著。IMF七月的最新预测显示,该机构相信全球经济增速今明两年将逐渐提高,且CPI通胀可能维持低位更长时间。需求复苏、通胀温和之时,全球股票资产通常会迎来黄金时段。目前尽管有其它风险因素干扰,适宜的宏观环境仍支持超配全球权益资产。

政治、政策风险难测,海外风险偏好先抑后扬


尽管全球经济保持强劲复苏态势,三季度海外投资者的风险偏好却一度有所走弱并推高市场波动。朝鲜半岛多次升级的核导增加战争风险;美国国内的政治纷争一度加剧,种族矛盾、两党矛盾、派别矛盾越来越多地暴露在投资者面前,对特朗普政府的信心和税改预期一降再降。货币政策预期的边际变化也对市场相对表现产生了影响,欧央行QE缩量的预期在过去数月中正在形成,欧元汇率快速走高,对其股市带来数月的抑制作用。


不过经过市场的消化,以上这些政治因素和货币环境变化的抑制作用在9月后的边际影响已经减轻。而市场对特朗普新政的不断走低的预期也出现转机。9月底,特朗普在密苏里演讲首次公布四大税改目标(简化税法、降低公司税、为中产阶级减税、鼓励美国企业将囤积在海外的利润汇回国内),尽管可行性仍存疑,但清晰化的表态提振了市场信心。10月初,美国参众两院分别通过了2018财年的预算提案和决议,税改取得了实质性进展。税改计划如果顺利推进,将有助于提高美国企业盈利,刺激美国经济增长。海外风险偏好在变化后得到一定的修复。


多年宽松造成金融资产的高估值隐患


次贷危机以来多国央行执行的超常规货币政策,使得名义和实际利率处于历史前所未有的低位,负实际利率司空见惯,甚至出现负名义利率。债券市场的极端估值使得对收益率有刚性要求的投资者加大风险资产配置,推高了股市和高收益债的估值水平。经过连续多年上涨,美股标普500指数的估值已处于历史高位,对未来的盈利和价格上行空间形成一定透支。在复苏的大背景下,美股未必有近忧,但投资者不应忽视这一风险隐患。美股的高估值同时也与过去数年全球资金的“美国偏好”有关:在美国经济“一枝独秀”的几年里,全球资金涌入美国,非美市场如欧元区、日本、特别是新兴市场相对美股存在一定估值折价。去年以来全球增长分化有所收敛,欧洲和新兴市场经济回升强劲,中报的盈利增速整体上高于美股,市场投资者的“美国偏好”已经有所反转。相较于美股,我们更推荐估值更为合理的欧洲、日本和新兴市场股票。


4 季度海外资产配置策略

股票:高配


美国:中性。经济和盈利良好,高估值下谨慎选择

欧洲:适度高配。强欧元的冲击边际减弱

日本:适度高配。盈利强劲、货币政策保持宽松

新兴市场:适度高配


债券:低配


美国投资级:适度低配。通胀预期再度攀升。

欧元区与日本:低配。QE开始减量

美国高收益:适度低配。估值接近20年最贵水平

新兴市场债:中性。美元债估值高,看好部分本币债


另类:适度高配海外房产


房地产:适度高配。商业地产景气延续

大宗商品:需求稳定回暖,供给和库存影响阶段走势

绝对收益品:逐步转为中性配置

 

引用报告:中金公司财富研究《2017年4 季度海外资产配置策略:复苏前景不变,短期扰动可适当微调》2017/10/13

周  光 分析员 SAC执业证书: S0080513050001

蔡  青 分析员 SAC执业证书: S0080516080002


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